私募老总振臂高呼买入H股！独家对话李蓓：轻视值＋三重驱动特点是中心逻辑
来历：证券时报网
作者： 周媛 陈书玉
1月19日，香港恒生指数盘中创下近期新高，成交量比较上一交易日大幅添加，到达3016亿港元，到收盘，涨2.70％，报29642.28点。南下资金全天净买入港股263.35亿港元，改写港股通注册以来单日净买入记载。据统计，2021新年以来，港股通净流入规划已超越1600亿港元。
面对港股当时的火爆行情，近来，半夏出资创始人李蓓喊出：“真实的价值出资者，现在应该：卖出A股，买入H股；卖出茅台，买入中移动；卖出酱油色拉油，买入中海油。”
对此，证券时报特邀李蓓做客时报会客厅，与出资者沟通港股出资心得。
访谈精彩回忆
证券时报记者：1月18日，您发布文章《卖出A股，买入H股》，请问您看好H股的首要逻辑是什么？
李蓓：H股的出资逻辑首要是当时的轻视值和三重驱动特点。
从估值视点看，港股现在的估值与前史上的估值水平缓其他财物类别的估值水平比较都比较低。与A股比较，现在港股的折价率处于前史低位；与海外股比较，港股现在的估值水平也比较低。
从驱动视点看，港股轻视值保持了半年，未来会逐步向好，首要有三个驱动。一、曩昔一年，许多港股权重股面对美国的制裁压力，现在制裁现已落地，许多企业（比方电信运营商）呈现起色。别的，拜登上台后情绪平缓，许多制裁或许会撤销。一起一些美资组织会产生从卖出到不再卖出乃至买入港股的改变，比方盈富基金日前宣告1月14日起将康复对归于恒生指数成分股公司的受美国制裁实体进行出资。二、资金层面呈现拐点，最近南向资金大幅买入港股，包含了环境和准则层面的要素。环境要素首要是，现在AH股价差较大，理性出资者更乐意装备港股。准则要素首要是，新的基金准则对港股的出资规划和比例放开了。三、根本面驱动，许多公司本身运营状况开端呈现拐点，比方运营商，单位用户奉献的收入从上一年三季度开端提高。
证券时报记者：A股商场您怎样看？是否还存在出资时机？
李蓓：从估值视点看，与H股比较，A股估值偏高，当时AH股溢价水平处于前史高位，A股较H股溢价40％左右。与债券比较，A股估值也是偏高估，现在全商场市盈率的倒数与最新的十年期国债利率的差值（即商场收益率与无危险收益率的差值）处于前史低位 。（依据前史数据调查，当股债利差坐落极低值时，意味着股市的装备性价比极低，商场呈现跌落概率较大。）
从驱动视点看，出口方面，我国出口比例上升的逻辑现已产生改变。最近几个月，与我国存在竞赛的新式商场出口国土耳其、马来西亚、越南、泰国等国家工业生产和出口都康复正添加，而美国和欧洲的工业生产也根本康复。12月出口增速现已环比下滑，现在出口比例还在高位的首要支撑是欧美在补库存，依照咱们的猜测，估计到5月份库存会补到正常水平，也就是说咱们行将面对出口比例回缩的状况。内需方面，2020年内需微弱，首要是因为较强的财务影响和信贷影响。2020年微观杠杆率上升起伏大于25％，是前史第二高年份，与金融危机后的2009年根本适当。现在我国经济存量结构中，高度依靠信贷影响，基建和房地产占比很大，地方政府融资和房地产融资占比大，一旦社融增速下滑，2021年肯定会面对国内总需求增速显着下滑。结构性要素，上游原材料涨幅大于中下游产制品价格涨幅，“剪刀差”的收窄，使得中下游企业盈余受揉捏。综上来看，2021年企业的全体赢利会比幻想中差，2021年下半年A股（扣银行石油）的盈余或许会呈现负添加。
从资金视点看，现在南下资金添加，而北上资金无显着添加，沪港通现已变成净流入港股、净流出A股。去杠杆布景下，信贷额度下降，民营企业融资条件环比恶化，资金不再宽余，而股票估值贵，企业就有很大动机减持股票。事实上咱们现已能看到，工业本钱减持股票的进展在大幅加速。
A股现在首要的正面驱动要素只要新发基金规划扩展，不过这其间也有很大一部分也去买H股。A 股现在在高估值水平下，驱动开端转向负面。当然也还会有出资时机，可是时机不多。
证券时报记者：最近这两天招引咱们重视港股的另一个原因是南向资金大增，截止1月15日，南向资金总共流入香港1357亿，可是数据显现绝大多数资金是买了腾讯和中移动，占比高达65.8％。所以其实南向资金的大增，不是全港股收益，而是极点的两只个股吸纳了65％的资金，您怎样了解这个现象？
李蓓：港股也不会鸡犬升天。现在南下资金的主力是公募基金，全体来说比较理性，选择这两只个股有其理性考虑。中移动个位数的估值和7％左右的分红出资安全特点较高，且其根本面呈现拐点，本钱开支也现已见顶。而腾讯作为互联网中心财物，相对而言性价比高。
港股国企指数（HSCEI）首要的构成包含运营商、互联网企业、金融地产。我个人对金融地产现在持保存情绪。本年居民会逐步去杠杆，地产的体现会受限制。一起利率也没有见底，银行和稳妥或许也不会有特别好的体现。但港股的金融板块相较A股是显着轻视的，券商板块A股比港股均匀贵一倍，银行板块A股较港股也存在30-40％的溢价起伏。出资港股的金融股或许不会有肯定收益，但相对A股安全。地产AH股没有太大价差，干流公司乃至A股更廉价。不过需求留意的是，地产公司是高杠杆特点的，安全性存在必定问题，尤其是民营企业。
证券时报记者：您刚刚说到，本年下半年A股部分企业或许会呈现盈余负添加，A股出资环境也会呈现动摇，这种现象会不会相关到港股？
李蓓：下半年经济或许呈现必定下行，金融地产股都会受影响，港股也会涉及。出资应尽量选择受微观周期影响较小的职业和标的，比方运营商，能够看作是必需消费品。
证券时报记者：您在文章中提出，“卖出A股，买入H股；卖出茅台，买入中移动；卖出酱油色拉油，买入中海油。”茅台等公认的中心财物，您以为现在也到了卖出的时分吗？
李蓓：平稳消费品公司被看好首要是因为其能供给安稳报答，这类公司每年成绩增速10％左右，曩昔十年一向如此，没有雷也没有惊喜，公司估值从十年前20倍左右到现在100倍左右，首要是因为利率下降，而他们成绩增速安稳，一起本年又叠加了必定的抱团效应，可是100多倍估值未来报答十分有限。别的，最近还产生一个改变，外资出资这类公司比例较大，现在国外的利率开端上升，未来1年会回到1.5％以上，或许就不能再支撑平稳消费品100倍以上的估值。
证券时报记者：港股最近十年一向相对轻视，中心原因是什么？
李蓓：直观感触会觉得港股一向轻视，看数据其实不是一向轻视。现在恒生AH溢价指数在140左右，2014年年中是88。高估与轻视不是稳定的是动摇的 ，取决于两个商场的流动性和危险偏好。
证券时报记者：您怎样界说中心财物？您以为应该怎么选择出资标的？
李蓓：专业出资人的衡量标准要去判别：企业在职业中是否处于中心竞赛位置，职业的趋势是否趋势向上或开端呈现拐点以及公司是否处于合理估值。咱们需求去找的标的是职业处于向上趋势或拐点邻近，公司在职业界具有显着的竞赛位置，且估值合理的公司。
中心财物是会动态改变的，一个职业假如从上升趋势变成下降趋势，其职业龙头也会从中心财物变成边际财物，而一个职业假如未来几年会进入上升周期，也会孕育新的中心财物。
证券时报记者：您以为现在拐点向上的职业有哪些呢？
李蓓：我个人比较看好高端制造业，我国一向处于工业晋级的进程，每一轮晋级我国企业都在抢占更大的比例，该职业归于景气上行的职业，但选择详细公司必须有合理的估值。
证券时报记者：您以为怎样的估值水平算是“合理”？
李蓓：通用的做法，能够用中期的添加水平缓当时的估值水平做比照，即 PEG去衡量。
证券时报记者：您以为现在怎样的全体财物装备计划比较合理？
李蓓：各项大类财物详细来看，我国国债估计到本年年底会有显着报答，中美利差现在处于前史较高水平，具有必定出资价值，能够作为战略性底仓进行装备。港股现在有许多轻视的股票，能够选择后进行必定装备。A股现在能选择出来的轻视值股票现已很少了。大宗产品现在处于比较分解的状况，需求做中观和微观的研讨，调查各个种类详细的供需水平。
证券时报记者：您以为全球放水周期是否现已进入结尾，宽松的流动性会怎样影响商场？
李蓓：事实上，2020年年中起，我国就没有再持续放水了，M2的趋势是震动稍微下行。现在基金规划的扩展不是总量宽松的成果，而是挣钱效应的跟风。
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